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投资重点 公司表示2024 半年报，2024H1 收入10.1 亿元，同比下滑2.9%，归母净利润1.7亿元，同比下滑37.5%；其中Q2 收入5.3 亿元，同比着落6.5%，归母净利润0.7亿元，同比着落47.7%。其中24H1 内镜收入同比增长2.8%，高于举座收入增长，内镜握续的放量；外洋收入占比46%（高于2023 年的44%），外洋拓展握续。咱们觉得，跟着内窥镜收入增长以及外洋拓展，公司全年收入增长可期。 成长性：内镜收入增长重叠外洋拓展，2024 年收入增长可期超声斥地：产品更新迭代重叠外洋拓展，超声收入有望稳增长。高基数重叠国内住院还原较慢，2024H1 公司超声产品收入同比下滑5.9%，但咱们觉得其永恒增长驱动仍在：①外洋中高端市集徐徐掀开。公司还是成就了诡秘人人近170 个国度和地区的营销收罗，依托“凤眼S-Fetus”关系产品S60、P60 和Elite 系列公司徐徐冲破外洋中高端市集，2023 年公司握续加深好意思国、德国等腹地化子公司斥地，新品S90 Exp 于2022 年12 月得到CE 认证、2023 年2 月得到FDA 认证，咱们觉得跟着产品力提高下，外洋中高端市集的快速拓展，外洋或成超声板块较强拉动；②国产替代策略驱动、高端产品替换、下千里需求增长，国内收入有望自由增长。我国高端超声市集国产化率较低（约10%），开立医疗动作国产超声厂家中唯独一产物备研发和分娩诡秘台式超声、便携式超声、血管内超声的高新技能企业，2023 年公司全新一代高端彩超S80/P80 系列上市，助力拓展三级病院市集。 咱们觉得，在外洋拓展与国内高端产品替换等驱动下，公司超声收入有望永恒自由增长。 消化内镜：国产替代加快，产品&渠说念握续高端化，有望酿成高增长主要驱动。 2024H1 公司内镜收入增长2.8%，高于举座收入增长。咱们觉得：①产品力提高&高端渠说念拓展，国内收入有望高增长。我国消化内镜市集被外洋龙头占据，正处国产化率快速提高期，2018 年开立医疗HD-550 内镜平台推出（2019 年将SFI成像技能同HD-550 连合），过程握续迭代与产品完善，市集认同度徐徐提高，2021-2023 年公司内镜收入区别同比增长39%、43%、39%，成为公司中枢成长拉动。2023 年公司HD-580 上市，成像性能进一步提高。咱们觉得，跟着公司产品力的提高、三级病院渠说念拓展，国内消化内镜板块收入有望握续高增长，酿成收入强拉动。②外洋市集稳步拓展，有望构建新增长弧线。公司超声内镜系统（EUS），实施两年来，得到了外洋25+国度的销售和装机，咱们觉得，跟着内镜产品外洋的徐徐实施，有望构建新增长弧线，拉动永恒收入增长。 外科及血管内介入产品链接上市，有望酿成永恒收入增长拉动。微创外科畛域，公司开动了录像系统、电子镜、光学镜、配套斥地以及器械的全见地研发；血管介入畛域，2023 年公司自主研发的血管内超声成像产品致密上市。咱们觉得，跟着新品的链接买卖化，有望拉动永恒收入增长。 盈利才略：用度逆势插足，全年利润增长或有压力2024H1 公司净利率16.8%，同比着落9.3pct；其中Q2 净利率13.2%，同比着落10.4pct。净利率下滑主要由于末端病院采购减少带来的收入压力以及公司东说念主员大幅增长带来的用度率提高，2024H1 公司职工数目增多卓绝300 东说念主，职工总额冲破3000 东说念主，研发、营销团队实力进一步增强。咱们觉得，诚然逆势插足会带来短期利润压力，但在公司新品握续推出情况下，有望酿成中永恒成长拉动。 盈利预测及估值 推敲公司较高的东说念主员插足，咱们下调公司2024-2026年盈利预测，预测公司2024-2026 年收入区别为24.00/28.74/34.27 亿元，区别同比增长13.18%、19.76%、19.25%；归母净利润区别为4.65/6.00/7.30 亿元，区别同比增长2.34%、29.01%、 21.70%，对应EPS 区别为1.07/1.39/1.69 元，对应2024 年27 倍PE，守护“增握”评级。 风险教唆：产品买卖化不足预期的风险；策略变动的风险；行业竞争加重的风险。
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